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随着数字资产市场的发展和成熟,各种衍生品在资本市场的运行与发展中起着重要的作用,衍生品(Derivative)是一类价值依赖于标的资产(Underlying Asset)价值变动的合约,分为标准化和非标准化两种,交割在未来某日执行。标准化合约中的标的资产交易价格、交易时间、资产特征、交易方式等均采用统一标准,以期货、期权合约为代表;非标准化合约的各项参数由交易双方约定,以远期合约为代表。作为后起之秀,USDT永续合约无疑是2020年衍生品市场中最受瞩目的产品之一。本报告着眼于USDT合约设计机制、产品机制与市场情况三个方面进行研究,供投资者、交易所及衍生品设计人员参考。

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给大家讲讲BMEX     USDT永续合约基础概念

1 定义
USDT永续合约,也称正向合约/U本位合约/稳定币合约,是一种以USDT作为计价方式,计价资产与结算资产相同的的资产衍生合约产品。其保证金、结算方式和账户盈亏均通过USDT计算。
2 产生原因
在数字资产市场发展初期,“稳定币”这一概念尚未出现。对于衍生品设计者而言,如果贸然使用法币作为计价方式,将会面临着巨大的合规风险。因此,衍生品设计者们借鉴了外汇市场中差价合约 (Contract for Difference, CFD)产品的相关机制,2016年,币本位永续合约诞生。

币本位永续合约尽管一定程度上避免了合规风险,但由此也带来了诸多问题。
 由于数字资产波动性较大,而币本位合约不论是保证金还是盈亏,结算均以数字资产进行,这就导致了风险叠加,而杠杆则进一步放大了风险。用户不仅要在交易时承受市场波动风险,还要在持币时承受币价波动风险。币本位的机制对于风险偏好者 (Risk Seeking) 而言更具吸引力,因为他们可以在牛市获取叠加收益;而风险厌恶者 (Risk Averse)更趋向于选择相对较低的风险和稳定收益,很明显币本位合约在特定的市场环境中风险更高。

币本位永续合约收益曲线
币本位永续合约的盈亏计算公式,导致了其收益曲线为凸性。这意味着随着价格上涨,用户的收益逐渐递减(币本位计算收益),而价格下降时,用户的损失会快速累积增加(换句话说,也就是币本位合约在市场下跌的时候,更容易爆仓)。对于在价格高位开仓的用户而言,收益有限而风险较高[1]。此外,该公式决定了币本位永续合约市场的一个特性:在价格上涨/下跌幅度相同情况下,做空收益永远高于做多,而损失永远低于做多,因此多头大多数只是用于对冲部分空头风险,多空双方市场地位不平等

作为后起之秀,USDT永续合约无疑是2020年衍生品市场中最受瞩目的产品之一。本报告着眼于USDT合约设计机制、产品机制与市场情况三个方面进行研究,供投资者、交易所及衍生品设计人员参考。

主流交易所针对USDT永续合约,多采用“保证金-杠杆-强平机制-风险共担机制”四阶风控体系设计。随着市场逐渐成熟,USDT永续合约产品风控思路将会沿着以Huobi为代表的“精细化”与BitZ为代表的“简单化”两条路发展。
 
USDT永续合约占据数字资产衍生品交易市场半壁江山,市场交易量分布目前呈“一超多强”局面;头部交易所缺乏竞争对手,存在垄断市场可能性。
 

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